≈≈格力博301260≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.06.13)
[2024-06-13] 格力博(301260):锂电OPE龙头,C端+B端双轮驱动
    ■华福证券
    公司成立于2002年,在新能源园林工具领域拥有深厚积累据公司招股书,格力博成立于2002年,其生产的交流电园林工具于2005年入驻CTC,之后于2009年创建自有品牌Greenworks,自此开始发力新能源(锂电)园林工具,先后推出40V、80V、60V等多个电压平台产品;2017年,公司推出的锂电智能坐骑式割草车开始面向市场,至此公司构筑了家用+商用相对完备的产品矩阵。2020年下半年,公司与劳氏之间的合作发生重大不利调整,导致公司营收短期承压,但后续公司通过开发多元化渠道,进一步提升了经营的稳健性。
    园林工具行业历史悠久,目前正处于向锂电化转型阶段园林工具(OPE)具有悠久的发展历史,最早以手工工具为主,之后随技术进步发展出传统燃油动力、交流电动力的产品,但是燃油动力类产品使用体验相对较差(噪音、尾气等),而交流电类则在作业半径方面存在一定劣势,均有难以忽视的痛点。近年来,随着国内新能源车行业的发展,国内新能源产业链越发完善,并且锂电池电芯价格显著回落,锂电替代燃油/交流电的趋势不断强化。
    燃油类OPE仍占据全球市场主要份额,锂电替代正在逐渐进行据泉峰控股招股书数据,2020年全球OPE市场规模250亿美元,其中燃油类166亿美元,占比66％,锂电(无绳)类占比14％,由此可见锂电OPE的渗透率仍处于较低水平。我们认为,随着各国环保法规趋严,以及锂电OPE产品价格随成本下行而持续下降,对燃油类产品的替代或有望加速。
    公司家用领域产品布局完善,积极开拓商用第二曲线目前,格力博家用领域产品包括割草机、打草机、清洗机等,创新性开发多个电池包动力平台,由此可以形成以电池包为核心的生态系统,客户粘性和复购可能性得以大幅增强。商用方面,公司推出锂电商用割草车OptimusZ,并在2023年进一步推出覆盖手持式、手推式、坐骑式等全系列产品,还推出了为商用产品配套的移动储能装置,以解决绿化园林公司的"里程焦虑"。
    盈利预测与投资建议我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润3/4.7/5.7亿元,分别同比+163％/57％/23％。我们采用可比公司估值法,根据iFinD一致盈利预测,2024-2025年可比公司PE均值分别为20.3/17.3倍,而公司24-25年PE分别为23.8/15.2倍,公司24年PE略高于可比公司均值,考虑到北美OPE行业有望开启补库存周期,行业景气度有望提升,首次覆盖,给予"持有"评级。
    风险提示国外OPE需求不及预期,竞争格局恶化,贸易政策变动等,营业成本上行风险等。

[2024-05-07] 格力博(301260):24Q1营收业绩双增,家用修复商用蓄力-年报点评报告
    ■天风证券
    事件:23A:公司实现收入46.17亿元,同比-11.40％;归母净利润-4.74亿元,同比-278.40％;扣非后归母净利润-4.28亿元,同比-293.05％。其中,23Q4公司实现收入11.49亿元,同比+10.83％;归母净利润-2.99亿元,同比-568.26％;扣非归母净利润-2.50亿元,同比-631.59％。24Q1:公司实现收入16.36亿元,同比+5.45％;归母净利润1.30亿元,同比+48.46％;扣非归母净利润1.32亿元,同比+58.49％;营收业绩同比增速双双实现转正。
    补库周期开启,24年有望恢复性增长。受下游渠道去库存、北美高通胀抑制消费需求、北美"冷春"天气等多重不利因素影响,公司23年营收端整体承压。其中,自有品牌业务(收入占比约79％)与22年同期基本持平(营收同比+4.64％),ODM业务(收入占比约21％)因客户削减订单全年收入同比-43.70％。近期公司收入同比增速已经连续两个季度转正,随着去库周期的结束,零售商及ODM客户主动补库的需求逐渐显现,公司营收或正重回增长轨道。例如随着Amazon降库存目的完成,对公司的采购意愿开始回升,公司预计24年对其销售收入增长幅度将达到80％左右(23年Amazon营收占比为7.83％)。
    商用版图持续扩充。2023年是商用零转向割草车OptimusZ推向市场的元年,一经推出获得了众多专业客户的认可,也受到了STIHL的青睐,公司已经与之达成了合作,由公司为其贴牌生产此类产品,随着2024年交货数量的上升,亦将为公司当年营收提升助力。此外,公司23年陆续推出了多尺寸的商用锂电零转向割草车产品,以及全新82V商用推草车、手持式等工具,全面布局"商用龙头,综合领先"战略。
    多种因素制约23年盈利。23年,公司销售毛利率为22.72％,同比-3pct;其中23Q4销售毛利率为11.24％,同比-17.53pct。毛利率下滑原因为收入下行成本摊销不力、促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。23年整体费用率上升:公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17.57％/11.80％/-0.46％/4.82％,同比+5.86/+2.83/+2.52/+0.72pct;其中23Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为19.90％/14.38％/0.05％/0.89％,同比+5.43/+3.76/+1.37/-3.77pct。费用率波动主要系23年公司全面向市场推出全新系列商用产品,为开发新市场和客户加大销售、研发和管理人员方面投入,财务费用波动主要是受汇率影响;同时公司营收端承压也进一步推高了费用率水平。毛利承压费用高企,公司23年净亏损4.74亿元。24Q1公司销售毛利率为30.29％,同比-3.66pct。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.13％/7.73％/-0.13％/3.20％,同比+1.00/-1.82/-2.10/-0.75pct。综合影响下,公司24Q1归母净利率同比+2.3pct至7.94％,已经恢复至历史较高水平。
    投资建议:长期看,在行业锂电渗透率持续提升的过程中,锂电OPE仍具备广阔的发展前景和市场空间。短期而言,在全球OPE市场渠道库存去化周期结束、商用OPE锂电化起步的背景下,公司有望凭借本土锂电产业优势、先发布局商用领域实现营收增长。考虑补库需求、公司商用产品推出带来的营收增量,我们上调公司营收、略微下调销售毛利率,预计公司24-26年归母净利润为2.7/3.3/3.9亿元(24-25年前值为2.2/3.7亿元),对应动态PE为28.8x/23.6x/20.2x。
    风险提示:市场竞争风险,新品销售不及预期;自有品牌销售不及预期;外销订单不及预期;原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

[2024-05-06] 格力博(301260):2023年行业去库+费用端投入加大导致盈利承压,2024年下游回暖+强控费用,有望迎来经营拐点-公司动态研究
    ■国海证券
    事件:
    2024年4月27日,格力博发布2023年度报告:2023年,公司营业收入为46.17亿元,同比2022年下降11.40％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-4.28亿元,同比2022年下降6.49亿元。
    2024年4月27日,格力博发布2024年度一季报:2024年第一季度,公司营业收入为16.36亿元,同比增加5.45％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.32亿元,同比增加58.49％。
    投资要点:
    行业去库+费用端投入加大导致2023年盈利承压。1)行业去库:2023年,受到零售商去库存的影响,公司自有品牌业务中来自于Amazon的收入同比下降,虽然公司采取了开拓新渠道、增加新产品投放市场和加大广告营销等多种措施,但是最终自有品牌业务收入水平与2022年同期持平,预期的增长未能实现。与此同时,公司ODM客户也因为零售商去库存,导致其自身的OPE业务销售收入下降从而削减了对公司的订单,公司客户品牌(ODM)业务收入全年下降了约40％,从而影响了公司的收入。2)费用端加大投入:2023年公司期间费用率为33.73％,同比增加11.94个百分点。其中销售费用同比增加2.01亿元,占营业收入比例同比增加5.86个百分点,主要系公司增加销售人员(特别是境外销售团队,以支持直发、渠道服务和售后支持业务)+增加广告投放+商用产品质保费用方面投入增加。管理费用同比2022年增加了0.78亿元,主要是受管理人员增加及公司上市后普遍调增了管理人员的工资薪酬影响。研发支出2.73亿元,同比2022年增加了27.76％,主要系公司在产品开发方面大力投入,对商用系列产品进行了整体优化升级。
    2024年下游回暖+强控费用,有望迎来经营拐点。1)下游回暖:在经历了2023年下游零售商去库存之后,进入2024年零售商主动补库的需求开始逐渐显现。以Amazon为例,2023年Amazon向终端客户销售公司产品的金额下降不到10％,但是公司向Amazon的销售额下降了逾50％,随着Amazon降库存目的完成,2024年对公司的采购意愿开始回升,预计增长幅度将达到80％左右。此外随着去库存的完成,ODM业务销售也将回升,因此将带动公司该项业务收入水平的上升。公司主要客户TORO、ECHO等均向公司发出了订单需求,受此影响,公司2024年一季度业绩出现回升,全年ODM业务收入也有望回升。2)强控费用:2024年第一季度期间费用率为21.93％,较同期下降3.67个百分点。
    盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年营业收入分别为55/64/75亿元,归母净利润分别为2.68/4.91/6.27亿元,当前股价对应PE为28/15/12倍。基于2024年行业回暖+公司强控费用,有望迎来困境反转,首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示:下游需求不及预期;行业竞争加剧;产品拓展不及预期;
    原材料大幅上涨;存货规模较高风险。

[2024-04-29] 格力博(301260):利润率大幅改善,全年修复弹性可期-2023年年报及2024年一季报点评
    ■民生证券
    事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现营收46.17亿元,同比-11.4％;归母净利润-4.74亿元,同比-278.4％。其中,2023Q4实现营收11.49亿元,同比+10.8％;归母净利润-2.99亿元,同比-586.3％。2024年Q1实现营收16.36亿元,同比增长+5.5％;实现归母净利润1.30亿元,同比增长+48.5％。
    补库拐点已至,收入修复可期。2023年公司收入下滑-11.40％,为公司成立20年首次出现下滑,主要由于北美高通胀抑制消费需求+下游渠道去库导致。其中,Amazon向终端客户销售公司产品金额下滑10％以内,但公司出货Amazon销售额下降超50％;ODM业务也受去库影响同比下降40％左右。展望2024年,随着下游零售商进入补库周期,公司收入有望实现较快增长。根据公司年报展望,Amazon渠道采购意愿回升,预计公司向Amazon渠道出货收入增长幅度将达到80％左右;ODM主要客户Toro、Echo等均发出订单需求,全年ODM业务有望回升;此外公司推出的商用零转向割草车Optimus跟Sthil达成代工合作,随着产品交付数量提升,亦将驱动公司营收增长。
    盈利能力修复明显,期待24年利润弹性释放。公司2023年毛利率同比-3.0pct至22.72％,主要受促销扣款增加及消化2022年末的高价库存影响。2024Q1毛利率同比-3.7pct至30.29％,环比改善明显,预计主要跟公司高价库存去化节奏有关,随着公司高价库存逐步完成去化,毛利率持续修复可期。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6％/11.8％/4.8％/-0.5％,同比+5.9/+2.8/+0.7/+2.5pct,费用率提升明显主要系收入下滑+费用投入较多。2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.1％/7.7％/3.2％/-0.1％,同比分别/+1.0/-1.8/-0.8/-2.1pct。此外,2024Q1资产减值损失较去年同期减少1685万,所得税费用下降1089万。综合影响下,24Q1净利率7.9％,同比+2.3pct。展望2024年,在收入端修复+费用管控下,全年利润率有望实现较大程度的修复。
    投资建议:预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.93、4.89、5.65亿元,同比+161.8％、+66.9％、15.5％,目前股价对应PE21x、12x、11X。我们认为中长期具备高投资价值的锂电OPE板块开始底部反转,公司作为锂电OPE领先厂商也有望实现较强的业绩修复。此外,公司在锂电率空间很大的商用市场布局领先,未来有望充分受益行业锂电化红利,维持"推荐"评级。
    风险提示:渗透率提升不及预期;下游需求不及预期;行业竞争格局恶化

[2024-04-29] 格力博(301260):补库带动经营拐点已至,商用OPE锂电订单驱动
    ■招商证券
    库存消化进入尾声,备库周期拉动收入出现拐点。2022年高海运费带来库存积压,叠加美国通胀加息建材零售商现金为王策略,公司本轮去库存从2022年底的高点25亿元消化至2023年末18亿元,满足一个季度销售安全库存。
    终端销售方面,黑五圣诞拉动下家得宝11-12月终端动销预计同比转正,手/电动工具同比增长4-5％,园林工具双位数增长。此外美国30年抵押贷款利率从11月初高点7.8％环比下降至2月份6.6％,2024年美联储有望降息推动成屋销售景气回升,叠加23Q4进入园林工具备库周期,公司收入拐点显现,四季度格力博收入同比增长14％。
    商用OPE骑乘锂电渗透率低,格力博引领商用骑乘产品放量。全球OPE市场规模300亿美元,其中家用和商用产品基本各占一半。倘若按出货量统计,参考OPEI口径,目前家用割草机(不含骑乘产品)锂电产品渗透率为35％(50％),而商用割草机锂电产品渗透率不足1％,尚处起步阶段。格力博商用骑乘式产品竞争力突出,2022H2推出第二代商用锂电骑乘式ZTR割草机"擎天柱",产品经过一代改良上市后表现不俗,我们预计2023年出货量达到1300台,打下第二增长曲线。此外,公司二股东STIHL作为全球知名的链锯和动力工具油机品牌、海外渠道布局深厚,有望为公司商用骑乘割草机放量提供赋能。
    渠道多点开花:发展开市客、亚马逊、沃尔玛等渠道,平衡劳氏占比过高风险。
    公司2020年之前劳氏单一渠道占收入比重超过50％,经历渠道关系变化影响后,公司迅速发展亚马逊、开市客、HarborFreight、TSC、沃尔玛等商超渠道客户,同时增加Toro\Stihl代工业务合作,显著降低了公司对劳氏的依赖度。截至目前,公司对劳氏依赖度降至10％左右,同时自有品牌占比快速提升至75％以上,成功完成品牌及渠道转型升级。Greenworks品牌在欧美地区有较高的知名度,在锂电OPE市场份额稳步提升至12％,仅次于创科实业和泉峰控股。此外公司研发的24V锂电池包平台吸引了必胜吸尘器合作,标志着格力博的电池包平台正式打开朋友圈,覆盖从户外OPE到室内清洁全产品线。
    格力博产业链一体化能力强,拥有新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等80％以上核心零部件的自主设计与制造能力,同时在越南、北美等地构建全球供应链,可有效对冲防范贸易摩擦带来的关税影响,成本具备优化空间。
    盈利预测与估值分析。公司2023年四季度收入同比回正,吹响经营反转号角,2024年业绩改善弹性大。高成本库存消化尾声+商用ZTR放量+家用需求终端复苏,我们预计公司2024-2026年收入分别为57/68/80亿元,收入增幅分别为23％/20％/17％,2024-2026年归母净利润预计分别为4.1/5.4/6.6亿元,对应估值15/11/9倍。结合公司在商用OPE市场锂电先发优势和业绩增长弹性,我们参考可比公司给予格力博2024年合理估值18倍,给予"强烈推荐"投资评级。
    风险提示:欧美经济衰退终端需求不及预期,原材料价格/海运费大幅上涨,美联储降息节奏推迟、贸易摩擦升级、亏损风险延续等。

[2024-04-28] 格力博(301260):下游去库周期结束现拐点,大笔回购彰显发展信心-2023年报及2024一季报点评
    ■西部证券
    事件:2023年公司营业收入46.17亿元,同比-11％,归母净利润-4.74亿元,同比-278％,扣非归母净利润-4.28亿元,同比-293％,销售毛利率22.72％,同比-3pct,销售净利率-10.27％,同比-15pct,主要系下游渠道集中去库以及费用率较高所致。2024Q1公司收入16.36亿元,同环比+5.45％/+42.34％,归母净利润1.30亿元,同比+48.46％,环比扭亏,扣非归母净利润1.32亿元,同比+58.49％,环比扭亏,销售毛利率30.29％,同环比-3.65/+19.05pct,销售净利率7.94％,同环比+2.30/+34pct。24Q1业绩大超预期,主要系下游渠道补库以及费用率下降。
    23年下游渠道去库拖累整体业绩,24Q1业绩拐点已现。23年公司出现较大金额亏损,主要原因包括:一是下游渠道坚定执行去库存经营策略,公司营收增长不及预期甚至下滑;二是下游渠道去库促销扣款比例大幅提升,对公司毛利出现较大负面影响;三是公司明星产品"OptimusZ"商用割草车首次推向市场,在研发和市场推广投入大量资源,短期未能大规模放量,拖累公司盈利能力;四是高价库存影响。24Q1下游渠道进入补库周期,叠加公司新产品毛利率较高,营收恢复增长,利润率回归至8％合理水平。
    商用锂电OPE有望快速发展,大笔回购计划彰显发展信心。锂电商用OPE有望迎来高增,主要原因包括:一是2024年美国加州OPE燃油禁令;二是锂电OPE性能逼近燃油OPE;三是锂电OPE更低的运营成本及生命周期成本。公司82V商用割草车产品领先,且与STIHL达成战略合作为其贴牌生产此类产品,24年出货量有望高增。公司拟回购1-2亿元股份用于注销,董事长拟增持2500-5000万元股份,彰显对公司长期投资价值信心。
    投资建议:考虑下游需求旺盛,公司商用OPE领先,我们预计公司2024-2026年实现归母净利润3.00/5.04/6.14亿元,同比+163.3％/+68.0％/+21.8％,对应EPS为0.61/1.03/1.25元,维持"买入"评级。
    风险提示:下游需求不及预期;成本大幅上涨;行业竞争加剧。

[2023-11-15] 格力博(301260):家用业务静待修复,商用市场蓄力而为-首次覆盖报告
    ■民生证券
    商用市场布局领先的锂电OPE领导厂商。公司成立于2002年,早期以代工为主,2009年公司首次推出自有品牌greenworks,目前公司已成为是全球锂电园林机械行业的领先企业之一。公司自有品牌greenworks在北美和欧洲具有较高的知名度和美誉度,割草机、吹风机等多款产品常年位于Amazon平台"BestSeller"(最畅销产品)之列。
    OPE行业锂电化有望持续提升,商用市场潜力巨大。我们认为OPE行业是一个具备高投资的赛道,主要基于:1)类刚需的大市场,Frost＆Sullivan数据预计2022年规模在264亿美金,且存在锂电化提升的结构性增长机会;2)目前OPE行业家用市场锂电化水平较高,步进式尤其家用骑乘式割草机锂电化率仍有很大提升空间,而商用市场锂电化非常低,随着以格力博为代表的行业领导厂商通过产品力的突破、市场认知的教育开始推动商用市场锂电化进程,未来行业锂电化仍有望保持快速提升;3)传统燃油市场为外资所主导,但锂电OPE国产产商竞争优势显著,这点从目前家用锂电市场格局能得到验证,未来商用市场也有望再次演绎国产厂商引领的局面。
    家用业务:多元化渠道持续推进,去库阵痛后有望持续稳定增长。作为锂电OPE先驱,家用业务为公司基本盘。在2020年下半年第一大客户劳氏业务发生不利调整后,公司快速调整自身经营战略,将多元化渠道扩张和自主品牌建设作为驱动公司家用业务成长的核心,也进一步夯实了公司的抗风险能力。近期与全球零售业巨头沃尔玛达成合作意向,这也是公司继与Amazon、Bestbuy、Costco、Lowe's、TSC等多家零售商建立合作关系后的又一重要突破,预计将对未来公司家用业务收入增长提供重要支撑。
    商用业务:成长早期,公司处于领先身位。商用市场是未来锂电OPE最大的增量,当前锂电商用市场处于起步初期,锂电化率不到5％。在商业市场的布局上,公司领先于锂电OPE行业主要竞争对手,公司正式推出以OptimusZ系列割草车为核心的锂电OPE商用产品,该系列产品,在大功率、高效率和为客户节省费用方面目前均处于优势地位。渠道方面,公司也已与北美领先的坐骑式割草车渠道TSC达成战略合作,并与美国最大的园林绿化服务公司就商用坐骑式锂电割草车展开合作。
    投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为46.80/54.53/66.01亿元,归母净利润分别为-1.30/4.19/5.17亿元,EPS为-0.27/0.86/1.06元,2024、2025年对应PE为21/17倍。公司作为锂电OPE品牌领先企业,多元化渠道布局完善,商用市场具备先发优势,有望持续享受行业锂电化浪潮红利。首次覆盖,给予"推荐"评级。
    风险提示:海外需求不及预期;竞争格局恶化;国际贸易摩擦风险

[2023-09-12] 格力博(301260):82V全系列新品推出,渠道布局持续发力,静待反转
    ■太平洋证券
    草坪象征财富地位,奠定新能源园林机械市场主要需求来自欧美。追溯到封建社会时期,贵族城堡外围有大片草坪,因此草坪象征着贵族气质的文化刻在西方人的思想中。全球OPE(户外动力工具、多用于草坪花园庭院维护)市场规模2020年为250亿美元(其中北美和欧洲占比超80％),预计2025年将达324亿美元,GAGR为5.3％。
    欧美用户购买方式决定品牌渠道为核心竞争要素。发达国家出现逆城市化现象(从城市向郊区转移),郊区住宅空间大,房屋间隔距离较远,因此草坪面积也相应扩大。在欧美人工费用高,一般是住户自己打理草坪,导致割草机销售模式多数是toC。欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的,产品品牌的知名度在于渠道的渗透,打入欧美市场的商超渠道是关键要素。
    短期毛利率受影响,加大销售渠道布局和新产品上市,静待成长。去年受疫情影响海运,北美地区错失销售旺季,导致今年以来处于去库存阶段,短期业绩受到影响,毛利率为25.3％,较去年下降了2.23pct。公司实行全渠道(商超+电商+经销商)覆盖的销售模式,与欧美多家知名商超稳定合作,不断加大销售投入,23年H1销售费用3.98亿元,同比增长40.93％。82V全系列商用产品和融合RTK、视觉技术的六款智能割草机器人预计2023年10月投放市场,巩固公司优势低位。
    投资建议:我们预计2023-2025年营业收入分别为48.4/75.2/93.3亿元,同比增速-7％/42％/24％。归母净利分别为-6.8/4.3/8.3亿元,同比增长-86％/6405％/92.6％。给予2025年20倍估值,对应市值166亿,对应股价34元,首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示:需求弱风险;渠道布局不不及预期;海运费上涨风险。

[2023-08-31] 格力博(301260):2023H1北美客户去库存致营收短期承压,新能源园林机械产品体系快速拓展
    ■方正证券
    事件:2023年8月29日,格力博发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收25.81亿元(同比-18.79％),归母净利润-0.54亿元(同比-121.24％);Q2单季度实现总营收10.29亿元(同比-36.24％),归母净利润-1.41亿元(同比-233.27％)。
    2023H1下游零售商去库存延缓采购节奏,公司营收短期承压。1)分业务产品看,2023H1公司新能源园林机械营收18.85亿元(同比-22.75％),交流电园林机械实现营收4.27亿元(同比-8.70％),系零售批发商放缓采购节奏所致。2)分地区看,2023H1外销收入24.97亿元(同比-20.48％),主系北美下游零售商客户去库存所致。内销收入0.31亿元(同比+11.02％),实现双位数增长,表现优于外销。
    2023Q2库存去化致毛利率下降,战略性费用投放拉低净利率。1)毛利率:2023Q2毛利率15.08％,同比-7.73pct,主因系公司销售不及预期,高成本库存压力延续,为去库存加大产品促销力度压缩利润空间。2)净利率:2023Q2净利率-13.74％,同比明显下滑(-20.31pct),系费用端投入增加所致。3)费用端:2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为23.37/10.35/8.30/-7.76％,分别同比+12.79/+3.00/+5.16/-2.06pct。期间费用率上升主因系公司为扩大品牌影响力,加大销售和研发投入。
    新能源园林机械产品体系快速拓展,高研发投入支撑产品迭代升级。1)研发端:2023H1公司增加研发人员数量、加大对大功率电机电控、车规级电池PACK、储能技术等研发费用投放,总计投入研发费用1.59亿元(同比+48.71％),为公司加快新品推出、产品迭代升级提供技术支撑。2)产能端:2023H1公司位于美国的工厂正式投产,主产高附加值产品,利于自主品牌本土化,扩大经营规模,增加公司市场份额。3)产品端:2023H1公司推出以OptimusZ系列割草车为核心的锂电类商用园林机械产品,使新能源园林机械产品体系快速拓展,有望成为商用领域新增长点。
    投资建议:行业端,园林机械作为欧美地区刚需用品,行业保持增长态势,国内需求也有所上涨;且随欧美排放标准日益严格,园林机械行业处于从燃油动力到新能源动力的革命性转变期,新能源园林机械行业发展未来可期。公司端,作为全球新能源园林机械龙头企业,公司聚焦新能源OPE领域,有望受益于行业变革;同时加大技术研发力度、持续推出新品、不断优化供应链产能、加大新渠道开拓,未来有望实现市场份额提升,营收业绩增长。我们预计,2023-2025年公司归母净利润分别为2.76/6.95/7.66亿元,对应EPS分别为0.57/1.43/1.57元,当前股价对应PE分别为34.80/13.84/12.57倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:宏观经济波动、汇率波动、行业经营环境重大变化、存货管理不善、自主品牌发展不及预期等。

[2023-05-11] 格力博(301260):23Q1毛利率显著改善,家用业务静待拐点,看好商用业务逐步放量-公司点评
    ■德邦证券
    格力博发布22年报及23Q1业绩报告122年:①2022年公司实现营收52.11亿元/+4.14％,归母净利润2.66亿元/-②2022Q4单季度实现营业收入10.37亿元/-18.43％,归母净利润0.64亿元/+15.27％。22023Q1:公司实现营收15.51亿元/-0.77％,归母净利润0.87亿元/-40.78％。23Q1经营性活动产生的现金流净额为-4.0亿元/-145.24％,主要系应收账款同比增长51.63％。
    公司全面投入自有品牌研发升级,自有品牌22年营收同增23％,占比+10pct至23Q1自有品牌占比有望进一步提升。
    1)分品牌公司高度重视自有品牌建设和培育,22年自有品牌实现营业收入34.82亿元/+22.73％,自有品牌占比进一步提升(相比21年提升10pct至66.8％)。客户品牌22年收入17.3亿元/-22年占营业收入比重相比21年下滑约10pct。公司自有品牌greenworks多款产品在Amazon中位于最畅销产品之列,取得较好的口碑与市场反馈随公司继续全面投入greenworks品牌产品研发和升级,我们认为23Q1公司自有品牌收入占比或有望进一步提升并取得相比于客户品牌更好的表现。
    2分产品2022年公司新能源园林机械与交流电园林机械分别实现营收39.22亿元/+14.48％、8.28亿元/-27.97％,锂电产品继续保持增长;其他产品(空压机、电动工具、配件等)22年取得营业收入4.62亿元/+8.86％。
    23Q1公司毛利率显著优化,费用投入有所提升导致23Q1净利率尚未显著修复。
    1)毛利率2023Q1公司毛利率为33.94％,同比22Q1的28.6％、环比22Q4的28.8％均得到明显优化,主要系海运费自22年Q4以来明显下滑,同时公司重视自有品牌发展、高毛利率的自有品牌占比不断提升。2)费用率公司费用有所提升,其中22年及23Q1销售费用分别为6.1亿元、1.57亿元,分别同比增长37.90％、47.40％,销售费率分别为11.70％/+2.86pct、10.13/+3.3pct,主要系公司拓展自有品牌业务,销售人员及广告费用投放的增加等原因。22年及23Q1管理费率分别为8.97％、9.55％,分别同比提升0.7pct、1.9pct。22年财务费用-1.6亿元,主要系汇率波动(22年产生约2亿元汇兑收益23Q1财务费用为0.31亿元,去年同期为0.17亿元。公司持续提高研发实力,22年研发费用2.13亿元/+23Q1公司研发费用0.61亿元/+8.8％,研发费率3.95％/+0.34pct。3净利率22年销售净利率5.1％/-0.5pct23Q1毛利率虽显著修复但由于费用的提升,销售净利率为5.6％/-3.8pct。
    商用领域占据市场先机,产品+生产布局搭建逐步完善、体系化,看好未来规模效应显现。2022年10月公司推出全新一代商用锂电割草车"擎天柱OptimusZ"及其系列,目前售价$26,999.99美元,相比竞品便宜约$13,000美元;最大输出功率高达65HP(高于汽油机38HP);搭载24kWh磷酸铁锂电池,产品性能上可覆盖21英亩割草面积以及最高8小时的使用时间,最快3小时快充;并具备4G/GPS通信连接能力,通过应用软件进行车队管理,智能化提升商用车队体验,有望成为未来业绩增长点。公司积极搭建经销网络,目前已经签约了近1000家经销商,今年目标实现签约经销商数量2000家。除此之外,公司生产端布局也逐步完善体系化,占地面积8万平米的美国田纳西工厂投产,,23年1月"擎天柱OptimusZ"在美国工厂量产,节约运输成本、方便售后服务同时也不断增强具备无关税、劳动力成本低、管理方便等优势的越南工厂的制造能力。公司前期对于产品及生产端投入搭建,看好后续规模效应显现后带动业绩提升。
    投资建议:海运费、原材料已于22年Q4以来得到明显改善,23Q1已经验证毛利率端边际向好趋势,未来公司盈利能力有望逐步回归至正常水平。23Q1收入短期承压,下游终端需求受到海外衰退等影响,仍处于库存消化阶段静待家用业务景气拐点。此外,公司自2015年开始布局商用领域,,22年公司推出多款82v园林机械产品,未来公司将继续加强商用领域的开发力度,预计后续23年下半年将有82V切割锯、锂电跨界多功能全地形车等多款商用新品上市,并进行三代智能割草机研发布局;家用业务将以greenworks品牌为主,打造自有品牌影响力,继续提升自有品牌销售收入占比,建议关注公司布局机会。
    风险提示:宏观经济恢复不及预期,行业竞争加剧,库存去化慢于预期

[2023-05-07] 格力博(301260):商用割草车前景广阔,盈利能力有望逐步提升-2022年报及2023年一季报点评
    ■西部证券
    事件:2022年公司实现营收52.11亿元,同比+4.14％;实现归母净利润2.66亿元,同比-4.96％;扣非净利润2.21亿元,同比-6.30％;其中2022Q4公司实现归母净利润0.64亿元,同比+15.27％,实现扣非归母净利润0.47亿元。公司发布2023年一季报,23Q1公司实现归母净利润0.87亿元,同环比-40.78％/+36.78％,扣非归母净利润0.83亿元。23Q1公司销售毛利率为33.94％,同环比+5.29/+5.17pct,销售净利率5.64％,同环比-3.81/-0.53pct。
    新能源园林机械业务持续高增,盈利能力有望逐步修复。22年公司新能源园林机械业务收入达39.22亿元,同比+14.48％,占收入比重75％以上,实现较高速度增长,毛利率达27.49％,同比-2.71pct。公司是全球新能源园林机械领导者,产品品类齐全,可以满足客户多样化需求。公司全新一代商用锂电割草车"擎天柱OptimusZ"及其系列在动力、割草效率以及为客户节省费用方面均处于优势地位,自推出市场以来获得客户高度认可。公司商用割草车22年销量仅300台,我们预计23Q1销量1000台+,贡献总营收10％-20％,后续有望持续放量。公司23Q1盈利能力较低主要受渠道调整以及消化库存影响,我们预计后续有望逐季改善。
    生产全球布局实现降本增效,自有品牌为主发展前景广阔。公司目前在中国、越南及美国均设有生产基地,越南工厂有助于公司降低生产成本,美国工厂有利于公司降低运输成本并方便售后服务,公司未来将实现48小时交付计划。公司产品以自有品牌为主,通过渠道调整目前已不存在对单一渠道重大依赖情况。我们认为公司锂电园林机械产品具备全球竞争力,并具备先发优势,随着园林工具锂电渗透率快速提升,公司业绩有望实现高增。
    投资建议:考虑锂电商用割草车销量快速增长,我们预计公司23-25年实现归母净利4.77/7.61/9.91亿元,同比+79.4％/+59.6％/+30.2％,对应EPS为0.98/1.57/2.04元,维持"买入"评级。
    风险提示:下游需求不及预期;原材料成本大幅上涨;行业竞争加剧。

[2023-05-03] 格力博(301260):2023Q1业绩短期承压,自主品牌快速增长
    ■方正证券
    事件:2023年4月27日,格力博发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收52.11亿元(+4.14％),归母净利润2.66亿元(-4.96％);2022Q4单季实现营收10.37亿元(-18.43％),归母净利润0.64亿元(+15.27％);2023Q1实现营收15.51亿元(-0.77％),归母净利润0.87亿元(-40.78％)。
    2023Q1经营回暖,自有品牌收入占比持续提升。分季度看:2022Q4实现营收10.37亿元(-18.43％),2023Q1实现营收15.51亿元(-0.77％),单季收入下滑幅度明显收窄,经营回暖。分产品看:2022年新能源园林机械/交流电园林机械/其他产品收入和占比分别为39.22/8.28/4.62亿元和75.26/15.88/8.86％,其中新能源园林机械产品收入同比+14.48％,占比较2021年提升6.8pct,聚焦新能源园林机械设备核心主业战略收效显著。分品牌看:2022年自有品牌和其他品牌收入和占比分别为34.82/17.29亿元和66.81/33.19％,自有品牌收入同比+22.73％,占比较2021年提升10.11pct,持续提升,主要系公司高度重视自有品牌建设和培育,在自有品牌产品推广上持续投入。
    2023Q1毛利率大幅提升,自主品牌拓展致销售费用增加显著。1)毛利率:2022Q4和2023Q1公司毛利率分别为28.77％(-0.35pct)和33.94％(+5.29pct),2023Q1毛利率提升较大主或系毛利率较高的新能源园林机械设备占比提升;2)净利率:2022Q4和2023Q1公司净利率分别为6.17％(+1.80pct)和5.64％(-3.81pct),2022Q4净利率提高主或系汇率波动带来汇兑收益增加使得财务费用减少所致,2023Q1净利率不升反降主或系受销售费用增加影响;3)费用率:2022Q4和2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为14.47/10.62/4.66/-1.32％和10.13/9.55/3.95/1.97％,同比分别为+4.63/+1.74/-0.49/-3.30pct和+3.31/+1.86/+0.35/0.89pct,2022Q4财务费用率减少幅度较大主系汇率波动带来汇兑收益增加,2022Q4和2023Q1销售费用率提升主系自主品牌业务拓展、销售人员及薪酬增加、市场推广投入增加、仓储租赁费增加所致。
    持续发力商用领域,加强生产基地布局。商用领域:2022年公司推出在动力、割草效率、为客户节省费用方面均具备优势的商用锂电割草机"擎天柱OptimusZ"系列、GC82V商用款修枝
    风险提示:汇率波动风险、原材料价格上升风险、贸易摩擦风险、海运周期风险、新品研发不及预期风险、自主品牌发展不及预期风险等。

[2023-04-23] 格力博(301260):拥抱行业锂电化浪潮,商用领域布局打造强增量空间-深度点评
    ■天风证券
    OPE行业空间广阔,国有品牌或借锂电化实现弯道超车格力博是全球新能源园林机械行业的领先企业,产品矩阵丰富、渠道覆盖广泛,并逐渐由ODM为主向自有品牌业务为主转变。全球OPE市场增长预期稳健,尤其在环保政策驱动、运营成本优势和用户体验改善等因素共同作用下,户外动力工具逐渐由燃油驱动向锂电驱动切换,国内厂商凭借本土锂电产业优势有望迎来快速发展机遇。
    以电池包为基石,产品制造研发体系塑造品牌护城河1产品:公司依托不同电压电池包,有效满足普通家庭消费者至专业人士的各类需求,可降低消费者的购置成本、大幅增强客户粘性和复购可能性。同时,公司先发入局锂电尚未渗透的300亿美元商用OPE市场,于2022年10月推出第二代产品OptimusZ商用割草车,定价26999美元,成为行业颠覆式产品并配套移动储能充电车进一步解决续航焦虑问题。公司目前已与美国最大的绿化公司BrightView达成战略合作,我们认为商用领域的锂电化浪潮也终将到来。2)制造公司拥有新能源电池包、无刷电机等80％以上核心零部件的自主设计与制造能力,形成了垂直一体化初步布局和产品全生命周期管理。3)研发公司研发人员占比和专利数量行业领先,核心技术覆盖电机控制及系统控制技术、电池技术等众多领域,支持公司未来产品力持续深化。
    多点布局助力业务增长,渠道发展仍有空间1家用清洁电器领域:公司于22年成立品牌"一芯家",以可更换锂电池作为产品能源,多款清洁产品可共享式使用一块锂电池,或将引发室内清洁领域的"换电潮流"。2)割草机器人凭借对昂贵人工的替代优势,以及产品续航能力和定位导航系统的逐渐成熟,割草机器人有望成为园林机械的终极形态。公司目前已成功开发智能割草机器人产品并持续迭代,叠加募集资金用于提升量产能力,割草机器人未来有望为公司持续贡献收入增量。3)储能业务凭借公司大量的锂电技术积累,以及BMS及EMS技术形成的完整闭环,公司进军移动电源、家庭储能等业务具备先天生态优势。4)渠道端美洲市场是公司的主要营收来源,欧洲市场有待进一步开发。公司虽然面临大商超渠道不利调整,仍可积极向经销商、ODM等业务寻求突破。
    投资建议:我们预计公司2224年收入规模分别为55.5/74.594.9亿元,同比+10.9％/％/+34.3273％％;归母净利润为3.0/8.011.5亿元,对应市盈率38.2x14.4x10.0x。我们给予公司合理估值区间为2023年1719倍PE,对应2023年136152亿元市值,对应每股合理价格区间为28.131.4元股。给予"增持"评级。
    风险提示原材料成本上行风险,市场竞争风险,汇率波动风险,外需恢复不及预期Lowes销售收入进一步下降风险。

[2023-04-20] 格力博(301260):新能源园林机械龙头,电动化加速发展-深度研究
    ■广发证券
    产品矩阵完善,优先打开商用市场。公司的产品矩阵较为丰富,新能源园林机械产品,在20V、40V、60V、80V等锂电池平台均有覆盖。智能坐骑式割草车已经形成家用、商用两个等级。公司推出的锂电商用零转向割草车获得2018年美国PTIA专业工具创新奖。根据公司招股书,2019年公司几类主要产品如推草机、链锯和打草机在北美市占率已经突破了10％,吹风机和修枝机的市占率也突破了5％。
    渠道多元优势,主流客户合作相对稳定。公司多品牌和渠道优势总结为三点。(1)与商超客户之间品牌互补:为商超客户代工产品,会对在同一渠道销售的产品进行区分。(2)与ODM客户之间渠道产品互补:公司为中大型品牌商如Toro、Bosch等提供ODM产品,上述客户在商超渠道、经销商渠道方面的覆盖情况与公司自有品牌良性互补。(3)产品设计与定位之间互补:公司自有品牌产品与ODM品牌保持差异化,从而锁定不同的目标消费群体,多品牌之间互补大于竞争。
    研发能力出众,锂电多平台创造更多互联。通过电池包在不同产品之间的互通,显著降低使用成本,客户粘性和复购性较强。锂电池包为核心的生态系统,很大程度提升了公司的综合竞争力。公司具备垂直化、智能化、信息化的制造体系,高比例零部件自制也是公司核心竞争力。
    盈利预测与投资建议。预计公司22-24年实现归母净利润2.83/5.73/7.67亿元,公司是新能源园林机械龙头,商用产品逐步拓展,盈利能力和利润有望迎来重塑。考虑其龙头地位和盈利改善,叠加较高比例的零部件自制能力,以及商用产品拓展的能力,给予公司23年25倍PE,对应合理价值29.49元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。
    风险提示。海外需求不及预期的风险、商用锂电产品渗透不及预期的风险、汇率及海运费波动风险。

[2023-03-25] 格力博(301260):深耕新能源园林机械行业,业绩收入有望加速提升-首次覆盖报告
    ■西部证券
    全球新能源园林机械引领者,锂电商用新品上市,中长期空间打开。公司聚焦新能源与交流电园林机械业务,产品覆盖割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯等。公司18-21年营业收入CAGR=17％,业务实现快速增长。核心产品第二代锂电商用坐骑式割草车23年开启交付,未来有望贡献重要业绩增量。
    园林机械锂电渗透率快速提升,公司多平台产品矩阵助力业绩高增。根据GlobalMarketInsights统计,2018年全球草坪和园林设备市场规模为283亿美元,预计到2025年将超过450亿美元;据TraQline统计,2021年北美地区OPE领域新能源园林机械市场份额快速提升至36％。公司产品线覆盖24V、40V、60V、80V和82V等多个电池包动力平台,实现电池包在不同产品之间的互通互用,增强客户粘性和复购率。我们预计22-24年公司新能源园林机械业务收入分别为40.09/57.24/79.15亿元,同比+17％/+43％/+38％,毛利率分别为24％/30％/29％。
    重视技术研发投入,形成垂直一体化的智能制造体系快速响应客户需求。
    公司2019-2022H1研发费用分别为1.70/1.87/2.08/1.07亿元,研发费用占营业收入的比例分别为4.58％/4.35％/4.16％/3.37％。公司致力于打造垂直化、智能化、信息化的智能制造生产体系,形成整机设计与零部件开发的协同优势,缩短了新品开发周期,可以快速响应客户需求。
    形成"自有+商超+ODM"多品类、"线上+线下"多渠道的销售模式,销售收入有望加速提升。公司自有品牌业务逐年提升,2019-2022H1自有品牌占比分别为53.13％/54.05％/56.97％/65.53％,成为公司的主要收入来源;
    Lowe’s业务调整影响基本消化,公司加速与Amazon、Costco等下游商超或品牌商的合作,有望成为公司收入新增长点。
    投资建议:预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.04/8.03/10.86亿元,同比+8.7％/+164.2％/+35.2％,EPS分别为0.63/1.65/2.23元。考虑新能源园林机械行业持续高增,公司21-24年归母净利润CAGR=57％,给予其23年22x目标市盈率,目标价36.30元,首次覆盖给予"买入"评级。
    风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅上涨,海外经营环境恶化。

[2023-02-22] 格力博(301260):家用市场领先,新单品打开商用市场,盈利修复确定性强-深度点评
    ■国海证券
    基本面梳理:公司是全球化布局的新能源园林机械引领者。1)从组织架构看,股权结构集中,大股东产业背景深厚,全球化布局。2)从管理层看,创始人在新能源锂电工具领域,拥有丰富的工作经验。3)发展历程3个转折点:交流→新能源,代工→自主品牌,家用→商用。4)回顾财务数据:营收稳步增长,但此前成本端不可控因素导致利润波动大。
    营收角度:园林机械行业锂电化加速,商用市场空间大。1)行业层面:锂电化趋势明显,商用市场空间大。我们预计2025年全球新能源园林机械设备行业286亿美元,家用153亿美元,商用133亿美元。家用新能源产品84亿美元,2022-2025年复合增长率在10％;商用新能源产品20亿美元,复合增长率在60％。2)产品层面:公司是国内率先推出商用产品的企业,且凭借性能+价格优势,有望成为打开商用市场。3)客户层面:高度重视自主品牌建设,且随着其他客户开拓,Lowe’s业务调整影响已基本消化。4)产能层面:募投项目提升66％的现有产能,且新增高端产品。
    盈利角度:盈利修复的确定性强。1)对比同行:2021年营收、净利均大幅低于竞争对手,原因是受Lowe’s业务调整导致毛利下降以及2021年人民币升值、海运费价格上涨以及原材料价格上涨等原因所致。2)展望未来:我们预计2022年公司盈利能力有所好转,2023年将恢复正常。盈利修复的逻辑主要在Lowe’s的影响已经基本消除,汇率、海运费已恢复至正常水平,大部分原材料端价格也已修复,且已向客户进行了5-20％的价格传导。
    投资建议:园林机械领域锂电化大势所趋,有望打开商用市场带动营收高增,且盈利修复确定性强。我们预计公司2022-2024年收入分别为54/77/93亿元,归母净利润3.1/8.0/11.5亿元,对应当前PE为62/24/17X,首次覆盖,给予格力博"买入"评级。
    风险提示:产能建设不及预期;下游园林机械设备需求不及预期;疫情反复等突发因素;人民币大幅升值;海运费大幅上涨;原材料价格大幅上涨。

[2023-02-09] 格力博(301260):新能源园林机械先行者,构建商用锂电产品体系
    ■国信证券
    国内新能源园林机械知名制造商,注重品牌打造与产品生态建设。公司2007年起从事新能源园林机械的研发、设计、生产及销售,是国内最早布局锂电园林机械的企业。现已成为家用场景全球第三大、家用商用综合全球第五大的新能源园林机械制造商。公司重视自有品牌打造,2009年至今先后创立Greenworks、POWERWORKS等品牌,在美国新能源园林机械市占率排名前三。公司注重产品生态系统建设,开发了多个电池包平台,可实现电池包在不同产品之间的互通互用,降低消费者使用成本。垂直一体化的智能制造体系是公司核心竞争力之一。
    营收增速较稳健,利润受原材料成本影响大。公司2019至1H22分别实现收入37/43/50/31.8亿元,18至21年复合增速17％,1H22同比增长10.3％;实现归母净利润1.54/5.65/2.8/2.54亿元,复合增速34.6％,1H22同比减少29％。20年后公司整体毛利率下降较多,主要受原材料价格、海运费与汇率影响。
    重视研发投入,积累核心技术。公司在研发设计能力方面持续投入大量资源,在中国、美国及瑞典设立了具有高度协同能力的专业化研发中心。
    拥有国内外专利1463项(其中发明专利125项),在电机控制及系统控制、电池包、电池充电器、智能、IoT等方面积累了一系列核心技术。
    渠道以线下商超为主,客户结构由集中向分散发展。公司已建立起"直销为主经销为辅、线下为主线上为辅"的全渠道营销体系。客户覆盖商超、经销商、电商及园林机械制造商。2020年7月第一大客户泉峰控股与劳氏签订合作协议,对公司短期造成不利影响。但公司借此机会大力发展自有品牌,与其他渠道商深化合作,客户与业务结构进一步优化。
    新一代商用锂电割草车极具竞争优势,移动储能充电车形成生态闭环。由于电池能量密度、割草机输出功率等指标较低,目前北美商用园林机械几乎全部为汽油类产品。若未来完全由锂电类取代,市场空间将达112.5亿美元。公司有望成为商用锂电割草车这一蓝海市场的头号玩家,于2022年10月推出OptimusZ割草车,在工作效率、续航、维保成本、功能与用户体验上全方位超越汽油产品,且优于同代竞品。此外,公司基于客户用拖车运输园林机械的需求,结合锂电产品的特点,量身打造了OptimusMC移动储能充电车。可利用路上时间为装载的公司园林设备充电,延长续航时间。OptimusMC将于2023年底发布,使用寿命8年左右,而公司大部分商用园林机械的使用寿命在3-5年,因此该产品的销量能够提前锁定公司其他商用锂电产品的销量,形成生态闭环。
    可比公司情况:公司主要生产电动园林机械等户外工具,客户与需求集中在海外。可比公司选择大叶股份与巨星科技。
    风险提示:公司对劳氏销售额下降风险,存货规模较大风险,应收账款回款风险;国际贸易摩擦风险,海外需求不足经销商去库存风险,汇率、海运运价、关税、原材料价格波动风险。

[2023-02-08] 格力博(301260):新能源园林机械领航者,乘行业东风扬帆起航-深度点评
    ■财通证券
    新能源园林机械行业领航者,业务规模持续增长。公司产品经过多次迭代,已解决续航痛点,并具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势。公司以锂电池产品为核心,在"自有品牌+ODM模式"下快速开拓市场,与Lowe’s、Amazon、STIHL等多家知名商超、电商、品牌商开展稳定合作,自有品牌greenworks在美国新能源园林机械市场占有率排名前三。得益于公司优良产品性能与客户积累,公司因受稳步增长,2019-2021年分别实现营业收入37.25/42.91/50.04亿元,同比+19.70％/+15.20％/+16.61％,复合增速17.15％。
    OPE行业下游需求集中在欧美,新能源渗透率持续提升。北美、欧洲是OPE需求最大市场,2020年市场规模分别为138、79亿美元,分别占比55％、32％。新冠疫情背景下,海外企业生产节奏被打乱,而国内企业较快恢复生产,国内企业趁机打开国际市场格局。2021年中国出口割草机数量为23.37万台,同比大幅增长和金额逐年增长,平均增速约15％。园林机械行业正经历从燃油动力到新能源动力的革命性转变,相比于传统的燃油动力园林机械,新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势,深受消费者青睐,市场占比逐年增加。根据TraQline数据,北美户外动力设备领域中,新能源园林机械市场份额已经自2010年的13％增长至2021年的36％。
    锂电OPE头部企业市占率高度集中,公司核心技术自主控制具备先发优势。当前电动OPE供应商市场份额集中(CR10市占率为88％),公司割草机在北美市场市占率高达17.45％。由于锂电OPE设备电驱电池电控技术＆专利保护严格,先进入者具备先发优势。国内企业依托锂电池产业链优势,具备对接便利的优势,已成为欧美OPE市场最主要供应源之一。目前公司在中国和越南两大制造基地建立起整机生产体系的同时,已拥有自主设计与制造新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等80％以上核心零部件的能力,极大地提高了产品质量的一致性和稳定性、大幅降低制造成本和新品研发周期,以便快速响应客户需求。
    投资建议:预计公司2022/2023/2024年营收分别为57.33/73.91/102.70亿元,净利润为3.04/8.21/11.28亿元,对应EPS0.63/1.69/2.32元/股。
    首次覆盖,给予增持评级。
    风险提示:客户集中风险,国际贸易摩擦风险,新技术研发和新产品开发进度不及预期的风险,原材料及汇率波动风险

[2023-01-28] 格力博(301260):格力博新股梳理-新股系列专题报告
    ■华安证券
    客户集中度较高:公司前五大客户的销售占比22H1为50.80％,公司如因产品竞争力下降或遭遇市场竞争将对公司与主要客户合作关系造成不利影响,进一步对公司的收入、利润产生较大影响。
    国际贸易摩擦:近年来,美国贸易保护主义政策倾向逐渐增大,若未来中美贸易摩擦进一步加剧,美国取消对公司部分产品免税或者进一步加征公司部分产品关税,当无法及时将额外关税成本向客户转移,或客户对关税承担方式及产品价格提出调整,将对公司业绩产生不利影响。
    新技术研发和新产品开发的风险:如果公司不能持续保持研发资源投入、加强研发体系和研发人才队伍建设、增加研发项目储备,则可能无法及时开发出符合市场需求的新产品,并可能导致公司面临核心技术落后、产品升级迭代滞后和创新能力不足的风险,从而使得公司的产品缺乏竞争力进而对公司的品牌及与客户之间的合作造成不利影响。
    经营业绩增速放缓风险:预计未来几年,新能源园林机械行业仍将保持稳定增长趋势,但同时近年来行业面临的不利因素(主要是美元贬值、海运费上涨、原材料价格上升等)在增加。若未来行业经营环境发生重大变化而公司未能及时应对、行业技术重大变革而公司未能及时跟进,或者公司新产品未能响应客户需求等因素,公司经营业绩增速可能放缓,盈利能力可能遭受继续下滑的风险。
    汇率变动风险:近年来,受全球经济形势影响,人民币与美元、人民币与欧元间的汇率波动性较大;如果人民币长期持续升值,则将削弱公司产品的价格竞争力或对公司毛利率、净利润等财务数据或指标产生负面影响,进而影响公司的经营业绩。

[2023-01-10] 格力博(301260):新股覆盖研究
    ■华金证券
    本周四(1月12日)有一家创业板上市公司"格力博"询价。
    格力博(301260):公司是全球新能源园林机械行业的领先企业之一;主营产品按用途可分为割草机、打草机、清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等。公司2019-2021年分别实现营业收入37.25亿元/42.91亿元/50.04亿元,YOY依次为19.70％/15.20％/16.61％,三年营业收入的年复合增速17.15％;实现归母净利润1.54亿元/5.65亿元/2.80亿元,YOY依次为207.22％/266.29％/-50.51％,公司于2019年转亏为盈。最新报告期,2022Q3公司实现营业收入41.74亿元,同比增长11.83％;实现归母净利润2.02亿元,同比减少9.96％。根据初步预测,2022年公司实现归母净利润为30,000万元至31,000万元,与上年相比增长7.24％至10.82％。
    投资亮点:1、公司是全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一,自有品牌greenworks产品的销量及口碑均处于市场前列,未来有望受益于园林机械行业向新能源动力转型。新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势;因此,近年随着锂电池等技术的发展以及节能环保的需求,园林机械正经历从燃油动力向新能源动力的革命性转变,尤其在除林场伐木、市政环卫等专业领域外的商用领域,燃油动力园林机械市场份额预计将持续下降。根据TraQline统计数据,在北美地区的户外动力设备领域,新能源园林机械市场份额已经自2010年的13％增长至2021年的36％。公司作为全球最早从事新能源园林机械业务的企业之一,率先将锂电池作为绿色能源用于园林机械领域;其自有品牌greenworks产品在美国新能源园林机械市场占有率排名前三,割草机、吹风机等多款产品的销量在美国电商平台Amazon保持市场前列;同时,商用领域,公司自主研制的锂电商用零转向割草车曾获2018年美国PTIA专业工具创新奖。凭借良好的产品质量及口碑,公司逐步在新能源园林机械行业占据一定的市场领先地位,未来有望受益于新能源动力在园林机械行业的渗透加速。2、为降低中美贸易摩擦对生产经营的影响并满足日益扩大的下游需求,公司在越南设    立工厂,并于2019下半年实现投产。因中美贸易摩擦,公司部分产品被纳入2018年中美贸易涉税清单;为缓解中美贸易摩擦带来的不利影响并满足下游客户的产能需求,公司在越南设立生产基地,并于2019年下半年开始逐步投入生产。越南人工成本较低、且外国投资者享有税收优惠,有利于公司降低生产成本及运营成本;随着越南地区产能的逐步释放,占公司整体产能的比例逐步上升,或将有力抵消美国加征关税带来的不利影响。
    同行业上市公司对比:根据公司业务类型,选取在产品及所处行业方面具有可比性的大叶股份、创科实业、以及泉峰控股为格力博的可比上市公司。从上述可比公司来看,2021年平均收入规模为55.28亿元、可比PE-TTM(算数平均)为32.91X,销售毛利率为27.41％;相较而言,公司的营收规模处于同业的中下位区间,但销售毛利率略高于可比公司均值。
    风险提示:已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
   司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
   担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
   的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
   特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================